Au cours de la dernière année, les principales banques centrales du monde ont resserré leurs politiques plus rapidement que ce que l’on a vu depuis des décennies, mettant fin à une ère de taux d’intérêt ultra-bas qui était devenue une hypothèse de base dans le commerce et la finance mondiale. Nous sommes maintenant aux premiers stades d’un processus lent d’adaptation et de réajustement des marchés, des entreprises et des gouvernements à cette réalité.
Pourquoi cela importe-t-il ? Des événements tels que l’échec de Silicon Valley Bank en mars et les frissons des marchés de la dette et des devises après un plan fiscal britannique l’automne dernier ne sont pas tant des explosions isolées, mais des exemples précoces de ce qui pourrait être une série de mini-crise qui pourraient survenir dans les prochains mois et années. Jusqu’à présent, ces mini-crise ont été bien contenues. Cependant, à mesure que le monde s’adapte à une ère où l’argent n’est plus gratuit, il est difficile d’imaginer qu’il n’y aura pas de problèmes en chemin.
État des lieux : Pour les années 2010, de puissantes forces ont maintenu les taux d’intérêt et l’inflation à bas niveaux, notamment une abondance de main-d’œuvre, une mondialisation et un investissement public et privé insuffisant. Maintenant, tout cela a été renversé. La génération des baby-boomers prend sa retraite avec des générations plus petites qui les remplacent, rendant la main d’œuvre plus rare et générant une pression à la hausse sur les salaires. Un processus de démondialisation pourrait être en cours alors que les entreprises tentent d’ajouter une plus grande résilience à leurs chaînes d’approvisionnement et que la relation entre les deux plus grandes économies mondiales, les États-Unis et la Chine, se détériore. Des investissements à grande échelle sont en cours, notamment dans les semi-conducteurs, la fabrication de batteries et les cellules solaires.
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré en décembre : « on a l’impression qu’il y a une pénurie de main-d’œuvre structurelle là-bas ». La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a déclaré cette semaine que dans le nouvel environnement, l’offre mondiale sera moins élastique, ce qui signifie que les perturbations routinières de l’activité provoqueraient des hausses de prix plus importantes que par le passé.
Le problème est que toutes sortes d’institutions ont construit leurs modèles d’entreprise autour d’un paysage différent, y compris les banques, les gouvernements et divers types de fonds d’investissement. Le SVB et le tumulte britannique reflétaient le coût des hypothèses selon lesquelles le livre d’instruction des années 2010 était encore valide – que les taux resteraient bas pour toujours, que les banquiers pouvaient prendre cela pour acquis et que les décideurs politiques pouvaient profiter d’un déjeuner gratuit plutôt que de faire des compromis.
La question maintenant est de savoir quels autres secteurs du système financier mondial connaîtront un réajustement similaire à mesure que l’impact des taux élevés se propagera dans l’économie. Il est plus facile d’identifier les vulnérabilités systémiques que d’identifier exactement où les problèmes surgiront. Mais il y a quelques candidats évidents.
Les banques pourraient bientôt faire face à de grosses pertes sur les prêts immobiliers commerciaux alors que la dette à faible taux d’intérêt arrive à échéance et doit être refinancée en dette à taux plus élevé, aux côtés d’une perte de revenus de loyer dans les immeubles de bureaux en raison du passage au travail à domicile. Le gouvernement américain est maintenant prévu de faire face à des déficits budgétaires d’environ 6 % du PIB au cours de la prochaine décennie, un niveau qui ne s’était historiquement produit qu’en temps de guerre ou de récession. Des taux plus élevés et/ou un éclatement du plafond de la dette pourraient créer une urgence autour de la réduction du déficit. Ce dernier pourrait causer une crise sur le marché des obligations du Trésor.
En fin de compte, il y a beaucoup de raisons de penser que les ondulations provoquées par les taux plus élevés ne causeront pas les types de catastrophes financières vues en 2008. L’économie américaine pourrait bien échapper à une récession dans son ensemble. En même temps, il est difficile d’imaginer que nous avons vu la fin des perturbations causées par un changement massif dans le coût de l’argent.
